Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第46期

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The prevalence of surprise in the world of business is evidence that uncertainty is more likely to prevail than mathematical probability.

—Peter L. Bernstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美股看跌期权与看涨期权成交量之比跌至9年低点。

 2:  风险逆转波动率显示英国脱欧谈判或再添变数。

 3:  黄金上涨速度放缓或暗示未来通胀压力低于预期。

 4:  SPDR油服ETF价格大涨，北美原油产量或加速提升。

 5:  中国真实利率快速走高或令PPI同比增速承压。

  二、风险提示

   美联储货币宽松预期进一步减弱

报告正文

美国大选尘埃落定、新冠疫苗有效性大幅提高基本消除了短期市场的不确定性，市场看多情绪明显走高。整个美股的看跌期权与看涨期权的成交量之比跌至2011年12月以来最低水平。对应的是标普500指数短期隐含波动率VIX指数向下跌至20.84，触及今年2月以来最低水平。

过去几个月对英国和欧盟达成脱欧协议的乐观预期支撑英镑走强，12月份英国脱欧谈判将真正进入最后大限。从期权市场的押注来看，6个月英镑兑美元风险逆转波动率冲高回落，暗示近期英镑的升值趋势正临近拐点。这意味着英国脱欧将来或出现新的不确定性。

自从8月份美联储公布最新通胀目标策略以后，黄金上涨速度逐步放缓。在新冠疫苗利好消息打压下，黄金上涨速度回落。市场将此解读为经济复苏预期导致追逐风险资产，抛售黄金的行为。不过历史经验证明，黄金同比上涨速度回落，往往意味着全球通胀预期的承压。正如2008年2月和2011年8月所呈现的一般。

 SPDR油服开采ETF（XOP）价格两周之内从40美元上涨至58美元，涨幅接近50%，美国页岩油井数量或加速上升。2016年3月、2017年9月和2018年9月，XOP价格的走势准确指示了页岩油井数量和北美原油产量的拐点。

10年期国债利率与CPI同比之差升至2.69%，触及5年以来最高水平；这意味着中国实际利率7个月时间里上行超过500个基点，创下12年以来最快。真实利率如此快的走高，对于国内企业利润并不是好消息，2008年、2012年以及2017年，真实利率大幅走高期间，PPI同比增速都承压下行。

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